Обязательные элементы системы отбора акций

↑

⇐ ПредыдущаяСтр 258 из 279Следующая ⇒

Наполнение стоимости акции реальной ценностью возможно лишь при участии самого бизнеса посредством выплаты дивидендов и/или проведения обратного выкупа (бай-бэка), то есть передачи ценности в виде собственного капитала в распоряжение участников торгов.

Несложно заметить, что сила влияния бай-бэка на курс акции существенно выше, так как при выплате дивидендов они оказывают влияние на стоимость акции косвенно, то есть через «второе колено» – через участников, которыми получены дивиденды. При бай-бэке бизнес сам превращается в участника торгов и оказывает прямое воздействие на стоимость акций. Если бизнес долгое время накапливает ценность – не выплачивает дивиденды и не проводит бай- бэки, а зарабатываемая прибыль присоединяется к собственному капиталу, то стоимость акции определяется исключительно участниками рынка с учетом их взглядов на будущие корпоративные действия (дивиденды, бай-бэки) такой компании.

На что рассчитывают участники, торгующие активами, в которых такие корпоративные действия не наступят никогда, например в силу отсутствия ценности или способности ее создания самим бизнесом, остается только догадываться. Фактически, вся нижняя часть вышеприведенной схемы в этом случае отсутствует.

Как мы уже отмечали, крайне важно оценить размеры, а точнее пропорцию составляющих P1, P2 и P3 в стоимости каждого актива. Действительно, стоимость любого, даже самого эффективного бизнеса с полезной и нужной людям услугой (товаром), может принять значение, при котором P1 и P2 будут настолько малы, что исходя из размера текущей стоимости его акций бизнес не будет отличаться от банальной финансовой пирамиды или какого-нибудь финансового пузыря вроде биткоина. При этом благодаря роботам, алгоритмическим системам на основе технического анализа и даже индексному инвестированию конкретные злоумышленники могут вовсе отсутствовать. Всё произойдет спонтанно в рамках рефлексивного процесса.

Очень сложно определить четкую границу перехода от доли P2 к доле P3. Также трудно точно спрогнозировать сроки существования таких финансовых пузырей в системе современных торгов, где все большую роль начинают играть механистические системы принятия решений, при этом самым популярным и масштабным среди них становится индексное инвестирование.

С одной стороны, индексное инвестирование подразумевает получение среднерыночного результата (точнее средневзвешенного), с другой стороны, такой способ формирования портфеля подразумевает полную передачу решения о выборе активов сторонним рыночным силам (см. «Кто выигрывает на фондовом рынке?»). По сути, управление структурой портфеля активов полностью передается на аутсорсинг. В силу того, что это наиболее затратная часть при управлении, индексное инвестирование получило возможность экономить на издержках и предложить инвесторам услугу с крайне низкой платой за управление, которая фактически и является основным преимуществом индексного фонда.

Действительно, низкая комиссия за управление в долгосрочном периоде дает огромное преимущество. Фонд с издержками 0,15% в год потеряет в доходности за 10 лет около 2%, а фонд с подобной структурой (то есть и с равным результатом до вычета издержек при той же среднегодовой доходности, например 11%), но с комиссией в 3% потеряет 37%, и его итоговый результат будет в полтора раза меньше! На 20-летнем отрезке итоговая доходность будет в два раза хуже (см. «Транзакционные издержки и их влияние на результат инвестирования. Формула стоимости услуг доверительного управления»). «Прицепившись» к среднему результату и обеспечив самые низкие потери при управлении, индексное инвестирование получило гарантированное преимущество по отношению к большинству участников рынка, особенно в долгосрочном периоде, что убедительно и доказывает статистика ─ 80% участников проигрывают рыночным индексам; 13% работают с той же эффективностью, 7% удается показать результат лучше индекса.

На начальном этапе после изобретения индексного инвестирования (вследствие низкой популярности и малого влияния) аутсорсинг отбора активов в портфель не носил критичного характера, а скорее наоборот

позволял присоединиться к наиболее рациональному поведению участников рынка в долгосрочном периоде (одно только влияние инсайдеров на курс акций известных им компаний чего стоило). Нынешняя ситуация сильно отличается от тех времен: глобализация, свободное движение капитала, существенное влияние большого количества систем торговли, основанных на нефундаментальном анализе (технический анализ и т. п.), и рост размеров индексных фондов приводят к тому, что снижается удельный вес (как следствие – степень влияния) рациональных сил, задающих курс акций осознано и с ориентацией на ценность и способность ее создания бизнесом. На данный момент очевидно, что эта тенденция будет продолжать набирать обороты.

Для наглядности неразумности происходящего приведем крайний пример: в торгах участвуют только индексные фонды. Тогда акции некоего бизнеса могут находиться в портфелях фондов независимо от его финансовых результатов до бесконечности, а точнее до физической ликвидации и исключения из реестра существующих компаний. И это мы не говорим о возможных манипуляциях и злоупотреблениях со стороны административных органов, определяющих состав и структуру индексов. Ведь насколько просто будет обеспечить притоки/оттоки капитала в/из капитализации той или иной компании увеличением/сокращением доли в индексе.

Тенденции ближайших 20 лет

• Размер денежных потоков участников рынка, неосознанно покупающих акции в свой портфель, будет увеличиваться. Этому будут способствовать увеличение масштабов алгоритмической и роботизированной торговли, а также упрощение прямого доступа к биржевым торгам неограниченному количеству людей, которые не обладают необходимым объемом фундаментальных экономических знаний и должным количеством времени для проведения качественного анализа. Основной движущей силой будет растущая популярность индексных фондов.

• Масштабность «модных течений и хайпов» в области вложения средств будет возрастать. Усиливать эти процессы будет развитие маржинального кредитования и информационная политика брокеров.

• Изменение степени влияния «рациональных» и «иррациональных» рыночных сил в современном мире ведет к разбалансировке системы фундаментально обоснованного задания стоимости активов. Увеличивается волатильность стоимости относительно ценности.

• Сроки и причины приведения стоимости в соответствие с рациональным положением вещей становятся непредсказуемыми.

• Размер расходов инвестора (в том числе плата за управление) станет одним из ключевых элементов конкурентной борьбы за клиента.

Ключевым моментом в системе управления капиталом УК Арсагера является вычисление потенциальной доходности от владения активом (подробнее в материале «Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность?»). Активы, возможные к приобретению, должны обязательно соответствовать следующим характеристикам.

• Обладать ценностью.

• Иметь способность создания ценности.

• Должна существовать возможность перевода ценности в стоимость.

• Текущая стоимость не должна превышать будущую сумму двух

составляющих P1 + P2, где P1 – существующая (имеющаяся) ценность BV (P1 = BV), а P2 – потенциальная ценность, обоснованная ускоренным ростом BV в будущем благодаря ROE > R.

• Будущая скорость зарабатываемой ценности укладывается в естественный ход экономических процессов современного мира (ROE не может быть аномально высоким в течение очень продолжительного срока).

Познавательные статьи:



Техника прыжка в длину с разбега

Тактические действия в защите

История Олимпийских игр

История развития права интеллектуальной собственности