Лекция 5. Практические аспекты применения методов сравнительного подхода

↑

▷ Содержание

⇐ ПредыдущаяСтр 5 из 10Следующая ⇒

▷ Похожие статьи

1. Метод отраслевых коэффициентов

2. Метод рынка капиталов

3. Метод сделок

Я тут

1. Пропускаем – пример будет на слайде

2. Оценивается компания нефтегазовой отрасли (добывающая) методом рынка капиталов

Есть 8 аналогов

Мультипликаторы из отраслевого обзора уже даны

Исходные будут присланы

Когда мультипликаторы сильно отличаются, используют медиану

Выбираем из последних трех (медиана, среднеарифметическое)

Расчет стоимости 100% собственного капитала на миноритарной основе

Письменную работу сдавать в виде распечатанной презентации

Выручка считается наименее фальсифицируемым показателем

3. Метод сделок

Энергетическая сетевая компания (передающая)

Было 7 сделок с аналогичными компаниями в других регионах, там продавались разные пакеты акций, цены различались

У пакета уровень стоимости – синергетический. Исходя из условий на рынке, все пакеты ликвидные, дополнительных скидок и премий нет (обеспечивают стратегический уровень стоимости) – все они приобретались в холдинге. Просто 51% был уже до этого приобретен.

P (Equity) – числитель мультипликатора

IBDebt – interest-bearing debt – процентный долг. В его качестве можно брать долгосрочный долг. Здесь взяли и долго-, и краткосрочный процентные долги. Все чаще используются.

Cash and Cash-equivalents – краткосрочные финансовые вложения (до трех месяцев)

В EV включаем чистый долг за вычетом cash

Источник – пособие по оценке бизнеса, под редакцией Уэст Джонс, страницы 188-200

(business reference guide)

Расчет методом сделок

Чем больший коэффициент вариации, тем больше он колеблется, тем меньше ему надо доверять. Делим 1 на коэффициент, потом делим каждый в отдельности на их сумму, отсюда получим веса мультипликаторов

Д/з: Будет контрольная по сравнительному подходу (задачка и тесты)

Лекция 6. Доходный подход

1. Теоретические основы доходного подхода

2. Методы доходного подхода

3. Денежный поток и ставка дисконтирования

4. Проблемные вопросы

1. Доходный подход (ФСО №1) – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанный на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

Базовые предположения доходного подхода:

· Доходный подход базируется на принципе ожидания – инвестор обменивает свои деньги на будущие потоки (они должны совпадать)

· Компания способна создавать экономические выгоды в будущем

· Будущие денежные потоки отражают текущую стоимость компании (иногда считают, что они не отражают ее стоимость, надо брать активы – тогда берем затратный подход)

Если с чем-то не согласны, доходный подход перестает для нас существовать

Условия применения доходного подхода:

· Компания является действующей и будет продолжать осуществлять деятельность в будущем (можно оценивать компанию с нуля – главное, чтобы она существовала в будущем)

· Компания генерирует или будет генерировать положительные денежные потоки

· Наличие достоверной информации, позволяющей прогнозировать будущие доходы и расходы, в том числе ретроспективной

Преимущества и недостатки доходного подхода:

Сфера применения доходного подхода

· Оценка действующего бизнеса

· Оценка инвестиционных проектов (практически единственный)

· «Эталонный подход» с точки зрения бизнеса (если выводятся корректировки для оценки компании, разрабатываются модели, то они сравниваются с доходным подходом и увязываются с ней). У Чирковой задание №3

· Оценка мажоритарных и миноритарных долей (финансовых активов)

Доходный подход позволяет учесть больше факторов, а сравнительный все увязывает с мультипликаторами

Принципиальный алгоритм:

· Прогноз денежных потоков

· Приведение их к текущему моменту (дисконтирование)

i учитывает время поступления платежа. Предполагает постоянство ставки дисконтирования

Динамика денежных потоков (общий случай)

· Положительная сумма от денежных потоков должна перекрывать отрицательную

· Методы выделяются на основе динамики изменения денежных потоков

Методы:

· Метод дисконтированных денежных потоков – денежные потоки в течение некоторого периода меняются неопределенным образом (называется прогнозным периодом), каждый поток прогнозируется по отдельности. В следующий период они начинают стабильно расти, не изменяться или падать (терминальный период). Мы можем уже не по каждому году рассчитывать, а собираем в одну сумму (терминальная стоимость, также постпрогнозная стоимость, остаточная стоимость, горизонтная стоимость). Темп роста принимается на уровне долгосрочного темпа роста экономики или инфляции (от 2 до 5%)

· Если мы сразу можем сказать, что потоки будут расти с неким постоянным темпом, то мы можем применить метод капитализации дохода. Используют формулу Гордона-Шапиро (V = CF / (R – g))

Этапы применения доходного подхода (которым предшествует этап сбора информации о рынке, отрасли и компании):

· Определение периода прогнозирования (как потоки будут меняться, отсюда смотрим, когда они нестабильны и стабильны). Обычно около 5 лет

· Прогнозирование денежных потоков

· Определение ставки дисконтирования

· Дисконтирование денежных потоков (получаем предварительный вариант)

· Внесение итоговых корректировок

Задание: для МККД и МКД написать этапы самостоятельно, скорректировав общие.

Прибыль и денежный поток – в чем отличие?

Виды денежных потоков:

· Денежный поток на собственный капитал (для акционеров). Все виды неденежных расходов заново прибавляются к чистой прибыли

DDA – depreciation, depletion, amortization

WC – working capital

Capex – capital expenditure

Debt –либо долгосрочный, либо процентный

· Денежный поток на инвестированный капитал (к распределению всем владельцам капитала, в том числе и заемного)

· Денежный поток на капитальные активы

AT – accrued taxes (начисленные налоги)

Написать различные сочетания вычитаний денежных потоков

Денежный поток и ставка дисконтирования

Проблемные вопросы:

· Подготовка исходной информации и нормализация отчётности

· Неопределенность будущих денежных потоков

· Расчет ставки дисконтирования

· Новые и гибридные методы оценки

Познавательные статьи:



Коммуникативные барьеры и пути их преодоления

Рынок недвижимости. Сущность недвижимости

Решение задач с использованием генеалогического метода

История происхождения и развития детской игры