Лекция 4. Сравнительный подход к оценке бизнеса

↑

▷ Содержание

⇐ ПредыдущаяСтр 4 из 10Следующая ⇒

▷ Похожие статьи

1. Теоретические основы сравнительного подхода

2. Преимущества и недостатки, сфера применения

3. Алгоритм расчета

4. Проблемные вопросы

1. Сравнительный подход (ФСО №1) – это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах

Базовые допущения сравнительного подхода:

· Использование в процессе оценки в качестве ориентира реальных рыночных цен на сходные предприятия или их акции

· Сравнительный подход базируется на принципе замещения (альтернативных инвестиций) – разумный инвестор не заплатит за объект оценки больше, чем он может заплатить, чтобы приобрести другой объект аналогичной полезности. Аналогично с покупателем.

· Цена предприятия отражает все существенные ценообразующие характеристики компании

Если есть подозрения, что одна из предпосылок не выполняется – не применяем его

Условия применения сравнительного подхода:

1. Наличие достаточно развитого рынка ценных бумаг компаний

2. Открытость рынка и доступность финансовой информации

3. Наличие специальных информационных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию

Наш рынок не является таковым, так как он ликвидный только для отдельных секторов. На Западе он применяется в 95% случаев, у нас редко, только когда есть реально сопоставимая компания в той же индустрии

Преимущества и недостатки сравнительного подхода

Сфера применения сравнительного подхода:

· Оценка акций (изначально был для этого разработан)

· Оценка пакетов ценных бумаг

· Экспресс-оценка (менее трудозатратно, чем другие методы)

· Проверка результатов других подходов (насколько адекватна рассчитанная стоимость относительно рынка)

В российской практике – чаще всего для двух последних

2. Принципиальный алгоритм

· Вычисление мультипликаторов по аналогам

Потом выводим средний мультипликатор

· Применение полученных мультипликаторов к объекту оценки

Полный алгоритм:

· Сбор информации

· Составление списка аналогов

· Анализ сопоставимости (чем мы отличаемся, уточняем список компаний)

· Расчет мультипликаторов

· Определение итогового мультипликатора

· Определение стоимости компании (если их несколько – взвешиваем)

· Внесение итоговых корректировок

Методы сравнительного подхода

· Метод рынка капитала (метод компаний-аналогов) – инфа с фондового рынка о котировках компаний-аналогов и наших. Только когда у нас есть данные об открытых компаниях-аналогах – считаем их капитализацию, ценовые мультипликатор и цену объекта.

· Метод сделок – инфа о любых сделках с крупными пакетами (более 1 или 5%) акций или долями участия. Ищем инфу о сделках, которые произошли с вашими сравниваемыми компаниями.

· Метод отраслевых коэффициентов (метод большого пальца или отраслевых ориентиров) – почти не используется, хотя на Западе популярен для оценки малого бизнеса. Инфа о связи между показателями деятельности компании и ее каким-то показателем. Источник – многолетняя статистическая база. Завод стоит, например, от 5 до 7 показателей EBITDA.

Методы отличаются источником информации, так как мы должны получить информацию по всем компаниям-аналогам. Помимо этого, они отличаются уровнем стоимости, которые получаются при их применении.

Источники информации (помимо информации от заказчика):

· Фондовые биржи (метод рынка капитала – для него самый важный источник)

· Информационные агентства (Cbonds, Финам, РА Эксперт, РБК, РИА-Новости, SPARK, mergers.ru, Bloomberg, Fitch, Moody’s, S&P, Reuters, сайт Дамодарана)

· Сайты компаний

Мы должны ссылаться на источники. Вставить скриншот в приложение

Отбор аналогов

Критерии отбора

· Наличие информации

· Отраслевая принадлежность

Второстепенные критерии:

o Виды деятельности

o Финансовые показатели (влияет размер компании)

o Перспективы роста и жизненный цикл

o Менеджмент, рынки сбыта, репутация и т.д.

Количество аналогов: в районе от 3 до 5 для любого объекта. Лучше взять больше аналогов, чем взять широкую выборку факторов

Финансовый анализ

Берем показатели компаний, считаем медианы, взвешенные и т.д. – смотрим, какие компании сопоставимые

Виды мультипликаторов:

· Интервальные (за период – денежный поток) и моментные (балансовые показатели, величина запасов). За какой период брать их? За последние пять лет, год, взвешивать их или нет? Календарный год или год до даты оценки? Моментные – на дату оценки либо ближайшие к ней

· Финансовые и натуральные (если в знаменателе финансовый показатель, то мультипликатор финансовый). Натуральные – число персонала, абонентов, население, запасы, добыча

Выбор числителя и знаменателя мультипликатора

Д/з: Подходы, методы оценки, уровни стоимости, принципы оценки (из учебника). Зеленый учебник – задачи по этой теме

Выяснить, чем отличается MVIC от EV

Определение итогового мультипликатора (способы):

· Средние значения по компаниям (среднее арифметическое, медиана) – когда выборка компаний однородна или нет необходимой информации для более основательного выведения мультипликатора

· Корреляционно-регрессивный анализ – например, когда мы исследуем рентабельность (смотрим, действительно ли показатель зависит от какого-то показателя деятельности)

· Финансовый анализ – как выбрать финансовый мультипликатор

Определение стоимости компании:

· Расчет стоимости по каждому мультипликатору

· Взвешивание и вывод стоимости объекта оценки

Вывод итоговой стоимости:

· Скидки и премии за контроль и ликвидность

· Неоперационные активы (могут быть отдельно проданы и получена прибыль – часто денежные активы, если расчет мультипликатора производится по неденежным активам), избыток/недостаток собственного оборотного капитала (на основании среднеотраслевых показателей – либо должна быть объяснена разница, постоянно возникающая из года в год), экстренные капиталовложения для продолжения нормального функционирования

Проблемные вопросы:

· Закрытость информации (особенно у нас)

· Использование данных зарубежного фондового рынка (можно или нет – в частности, показатели зарубежных компаний или развивающихся стран)

· Выбор мультипликаторов и вывод итоговой величины

· Использование корреляционно-регрессионного анализа

Строим модели взаимосвязи стоимости компаний с финансовыми показателями

Каждая группа – на четыре подгруппы

Две группы – Мегафон, другие две – Сургутнефтегаз. Одна группа – по данным зарубежного фондового рынка, другая – на основании отечественного рынка (через семинар – 17 октября).

Познавательные статьи:



Где возникла философия и почему?

Относительная высота сжатой зоны бетона

Сущность проекции Гаусса-Крюгера и использование ее в геодезии

Тарифы на перевозку пассажиров