Методика корректировки ставки дисконта

↑

▷ Содержание

⇐ ПредыдущаяСтр 9 из 17Следующая ⇒

Очевидно, что вложения капитала, связанные с большим или меньшим риском, могут быть оправданны лишь в тех случаях, когда расчетная норма рентабельности на вложенный капитал будет превышать аналогичный показатель при условии вложения капитала в безрисковые проекты.

Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, и еще более – вложения капитала в реальные активы. Чем больше риск, связанный с проектом, тем выше должна быть «премия» за риск. Учесть это можно добавлением «премии» к безрисковому коэффициенту дисконтирования.

Общая методика корректировки ставки дисконта будет выглядеть следующим образом:

- устанавливается исходная «цена» капитала R_о;

- определяется экспертным путем риск, связанный с каждым проектом;

- величина риска для каждого проекта соотносится с размером «премии» (величиной прироста ставки дисконта). В качестве первого приближения прирост ставки дисконта при определении экономической эффективности инвестиций в энергетические объекты с  новыми техническими  решениями рекомендуется  принимать в размере dR = =0,03...0,1;

- для каждого проекта рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования R = R_о + dR;

- проект с большим значением NPV считается предпочтительнее.

ВРЕМЕННОЙ АСПЕКТ ИЗМЕНЕНИЯ

СТОИМОСТИ ДЕНЕГ

Одна денежная единица сегодня не равна денежной единице завтра, так как деньги обесцениваются во времени. В основе принятия решений, учитывающих изменение стоимости денег, лежат два основных постулата финансов:

1. Никогда не рискуйте, если вы не получите адекватной компенсации за этот риск.

2. Нельзя сравнивать две суммы денег, которые относятся к разным периодам времени, игнорируя временной аспект стоимости денег.

Изменение стоимости денег во времени учитывается с помощью ставок дисконта, в качестве которых используются ставки рентабельности или нормы прибыли. Выбор правильной ставки дисконта стоит в одном ряду с такими важнейшими проблемами анализа планируемых инвестиций, как объективная характеристика проекта и разумная оценка движения потоков денежных средств.

Процесс формирования ставки дисконта включает такие понятия, как реальная норма прибыли, номинальная норма прибыли с учетом инфляции, с учетом риска.

Реальная норма прибыли зависит от желаемой задачи на инвестируемый капитал, не учитывающей инфляцию и риск. Рассмотрим две альтернативы:

Сегодня

1. Потратить 1000000 и получить удовольствие сегодня.

2. Дать в долг 1000000, отказавшись от сегодняшнего потребления и связанных с ним удовольствий.

Через год

1. Ничего не останется на потребление.

2. Получить долг с процентами и наслаждаться потреблением в более поздний период.

Таким образом, если нас просят отказаться от чего-то ценного, то нам должны предоставить компенсацию за этот отказ. Компенсация, необходимая инвесторам или кредиторам в целях стимулирования отказа от потребления денег в настоящее время, называется чистой временной (текущей) стоимостью денег, или чистой ставкой процента.

Предположим, что по окончании года на сумму 1000000 было выплачено 1030000.

Норма прибыли по состоявшейся сделке:

                (5.1)

Величина RR, составившая в нашем примере 3%, также называется реальной нормой прибыли, или реальной ставкой рентабельности без учета риска.

Временной аспект стоимости денег построен на решении проблем предпочтений. Что предпочтительнее: 1000000 сегодня или 1030000 через год?

Рассмотрим три варианта кредита:

Допустим, что предприятие предпочитает иметь 1000000 сегодня, нежели 1029999 через год, либо 1030001 через год, нежели 1000000 сегодня. Следовательно, для фирмы нет разницы между 1000000 сегодня и 1030000 через год. Ввиду отсутствия различия между двумя денежными суммами в разные периоды времени можно утверждать, что 1000000 сегодня является финансовым эквивалентом 1030000 через год.

Финансовый эквивалент позволяет заменить одну сумму другой, изменяя при этом распределение движения денежных средств по срокам и не оказывая влияния на структуру предпочтений по данному вопросу. Норма прибыли, лежащая в основе составления финансовых эквивалентов, будет называться реальной, необходимой нормой прибыли без учета риска. В этом случае работает следующее правило: отказаться от потребления в настоящее время (предоставить кредит, инвестировать), если норма прибыли, которую вы ожидаете получить, превышает ту, что вам необходима, и отказаться от предоставления кредита или инвестиций, если ожидаемая норма прибыли ниже необходимой.

Решим проблему предпочтений для необходимой реальной нормы прибыли 3%: получить сегодня А = 2345967 или через год Б = 2415928?

В = А (1 + RR), или В = 2345967 ∙ 1,03 = 2416346,01.

Величина А = 2345967 сегодня и величина В = 2416346,01 через год являются финансовыми эквивалентами. В этом случае А = В, В > Б, следовательно, А > Б. Поэтому А предпочтительнее сегодня, чем Б через год.

Вычисления можно провести по-другому:

, или Г = 2415928/1,03 = 2345561,17.

С позиции финансового эквивалента нет разницы между 2345561,17 сегодня и 2415928 через год. А и Г принадлежат к одному и тому же периоду времени, поэтому  Б = Г, А > Г, следовательно, А > Б.

Рассмотренные примеры отражают фундаментальный процесс решения сложных задач по инвестициям:

– использование необходимой нормы прибыли (требуемой ставки рентабельности) для выявления отношений безразличия во времени путем расчета финансовых эквивалентов;

– определение предпочтений между начальным движением денежных средств и финансовых эквивалентов;

– использование приоритетов, относящихся к данной проблеме.

Корректировка на инфляцию

В стабильных экономических условиях темпы инфляции невысоки и прогнозируются достаточно точно. Предположим, что в следующем году ожидается темп инфляции 3,5%. Для того, чтобы сделать поправку на инфляцию, нам необходимо:

1) учесть RR = 3% в качестве компенсации за отложенное потребление:

1000000 (1 + 0,03) = 1030000;

2) в целях сохранения покупательной способности денег стоимость каждой денежной единицы необходимо увеличить на 3,5%:

1030000 (1 + 0,035) = 1066050.

Объединим оба вычисления в одном выражении:

1000000(1 + RR)(1 + Н) = 1000000 ∙ 1,03 ∙ 1,035 = 1066050.

Осуществляя поправку на инфляцию, мы использовали формулу Ирвинга Фишера. Эта формула раскрывает особенности учета инфляционного фактора:

(1 + RR) (1 + Н) = 1 + RR + Н + RR ∙ H,           (5.2)

где Н – темп инфляции.

Принимая инвестируемую сумму за единицу, мы получаем спустя некоторое время (1 + RR) благодаря приращению капитала по реальной ставке RR. Однако из-за темпа инфляции Н денежный поток необходимо увеличить в (1 + Н) раз.

Прибавляя RR и Н, мы вносим корректировку в начальную сумму 1000000. Кроме этого, требуется корректировка на темп инфляции 3,5% суммы наращения 30000, полученной в качестве компенсации за отложенное потребление по реальной ставке. Следует заметить, что при работе с малыми ставками RR и Н западные экономисты обычно игнорируют произведение RR и Н из-за его ничтожной величины. Во всех остальных случаях можно допустить большие погрешности. Впрочем, прогнозирование тем­пов при высокой инфляции само по себе создает возможности больших неточностей.

Таким образом, учитывая ставку RR = 3% в качестве компенсации за отложенное потребление и прогнозируемый темп инфляции Н = 3,5%, мы получаем номинальную норму прибыли (номинальную ставку рентабельности) без учета риска:

R_н = 1, 03 ∙ 1,035 – 1 = 1,06605 – 1 = 0,06605 или 6,605%.

6,605% – 3% = 3,605% – инфляционная премия.

3,605% – 3,5% = 0,105% – добавочная премия для корректировки RR на снижение покупательной способности денежной единицы.

Предположим, что требуемая предприятием процентная ставка по кредиту, или ставка дисконта по инвестициям, установлена на уровне 14%. Появление разности (14% – 6,605% = =7,395%) будет обусловлено риском.

Корректировка на риск

Рассмотрим два альтернативных проекта инвестиций, в один из которых требуется вложить 1000 денежных единиц.

Очевидно, что большинство инвесторов по причине наименьшего риска предпочтет проект А.

Предположим, что имеется еще проект В:

Сравнивая А и В по степени риска получения отдачи на инвестиции, мы видим, что проект В более рисковый. Однако этот проект обещает и большую норму прибыли. Многие инвесторы, возможно, предпочтут проект В, так как ради более высокого результата стоит пойти на повышенный риск.

Возвращаясь к номинальной норме прибыли с учетом риска в 14%, мы говорим, что фирма добавляет премию за риск  в размере 7,395%  к  номинальной  норме   прибыли  без  учета риска R_н = 6,605%. В этом случае с точки зрения инвестора 1000000 сегодня является финансовым эквивалентом 1140000, которые он рассчитывает получить через год. Номинальная ставка с учетом риска будет вычисляться по следующей формуле:

R = (1 + R_н) (1 + R') – 1

или  R = 1,06605 – 1,069368 – 1 = 0,14 или 14%,

где ставка риска R' рассчитывается или задается предприятием.

Западные фирмы довольно часто работают с инфляционными премиями и премиями за риск. Однако в условиях высокой инфляции ставки за риск, наряду с прогнозом темпа роста инфляции, могут иметь большие погрешности.

Нормы прибыли (ставки рентабельности) участвуют в качестве ставок дисконтирования денежных потоков и вычисляются по формулам сложных процентов.

ПРОЕКТИРОВАНИЕ ДВИЖЕНИЯ

ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Рассмотрим процесс оценки нового инвестиционного проекта на примере расширения бизнеса. Маркетинговые исследования позволяют предположить, что достигнутый в настоящее время уровень продаж фильтров для воды в 1000 единиц может быть повышен в ближайшие 5 лет до 2000 единиц в год. Чтобы обеспечить ожидаемый спрос на следующие пять лет, необходимо приобрести оборудование стоимостью 6000. Ликвидационная стоимость к концу пятого года должна составить 1000. Новое оборудование разместится на пустующей площади, поэтому инвестиции в производственные площади не понадобятся. Расширение производства потребует дополнительного чистого оборотного капитала, который, по оценкам бухгалтера, составит 800. Однако вся сумма в полном объеме потребуется только к пятому году. Ежегодное увеличение чистого оборотного капитала ожидается в размере 160.

Оценивая движение денежных средств, предположим, что отток капитала происходит в начале года, а приток – в конце.

Установка нового оборудования на действующем предприятии изменит активы:

СЕЙЧАС: количество продаж – 1000 ед.

 Денежные средства  500            Кредиторы 600

 Дебиторы             500

 Запасы                            1000

                              2000

Чистый оборотный капитал = 2000 – 600 = 1400.

ЧЕРЕЗ 5 ЛЕТ: количество продаж – 2000 ед.

 Денежные средства  500            Кредиторы 1000

 Дебиторы              900

 Запасы                 1800

                              3200

Чистый оборотный капитал = 3200 – 1000 = 2200.

Прирост чистого оборотного капитала = 2200 – 1400 = 800.

Проектируя оттоки в начале, а притоки - в конце года, мы стремимся к получению более реалистичной модели движения денежных средств. Кроме движения капитала, мы должны рассмотреть движение денежных средств от основной (операционной) деятельности. Поскольку прогноз с инфляцией на ближайшие пять лет затруднителен, то воспользуемся реальным анализом. Оценим проект в единицах одинаковой покупательной способности. Расчет представлен в табл. 6.1-6.3.

Таблица 6.1

Познавательные статьи:



Техника нижней прямой подачи мяча

Комплекс физических упражнений для развития мышц плечевого пояса

Стандарт Порядок надевания противочумного костюма

Общеразвивающие упражнения без предметов